观点
铝土矿供应仍偏紧，氧化铝利润有所修复，或提振企业生产积极性，供应维持小幅过剩；受外界因素干扰，国内电解铝产量缓慢增加，且冶炼成本波动不大，成本支撑作用仍存；目前，市场对国内消费抱有极高期待，而2月时值节后内需恢复阶段，短期内供应仍略强于需求，国内累库趋势或延续至3月，此外，海外铝处于低库存筑底期。考虑到宏观情绪向好，预计2月铝价延续区间震荡行情。
详细分析如下：
利润有所修复，氧化铝小幅过剩。低温对国内矿山的开工率有所影响，国产矿供应难见明显增量；进口矿量维稳，印尼矿供应存隐忧，部分氧化铝企业尝试采购小众矿石进行生产，整体矿石供应仍偏紧，矿石成本易涨难跌。同时，能耗和碱耗成本下滑，促使氧化铝冶炼成本小幅回落。与此同时，电解铝价格的持续上涨也带动了氧化铝价格上修，故氧化铝生产利润有所好转，在一定程度上有利于在产和新投产产量的释放，预计2月氧化铝产量接近600万吨。
进口方面，据海关数据可知，去年12月氧化铝净进口量6.69吨，考虑到国产氧化铝利润有所恢复，预计2月氧化铝净进口量在10万吨左右。预计国内整体氧化铝供应维持小幅过剩局面。
受外界因素干扰，国内电解铝产量缓慢恢复。从生产端来看，广西已发布政策支持电解铝企业加快启槽、提高产能利用率，故广西50万吨电解铝大范围复产，并稳定运行的可能性极高，且已在稳步恢复中，但受枯水期影响，恢复速度偏慢；而贵州因冬季取暖负荷激增，对省内电解铝企业实施了三轮停槽减负荷政策，实际受限产能规模约70万吨，其中，贵州兴仁登高和元豪的新投产能落地速度亦受影响；此外，四川电解铝产能恢复缓慢，云南枯水期将延续至5月，北方部分地区（如山西）电解铝产量受到供暖季影响。从成本端来看，氧化铝、电价和冶炼辅产品（氟化铝、冰晶石、预焙阳极等）的价格此消彼长，电解铝成本在万八徘徊，成本支撑作用仍有效。从利润端来看，电解铝单吨冶炼盈利多在千元附近，且启、停成本高昂，故生产利润对产量的影响不大。预计2月电解铝产量约300万吨。
进口方面，据海关数据可知，12月电解铝净进口量12.74万吨，但1月进口窗口始终关闭，且进口亏损小幅走扩，国内消费尚未明显复苏，预计2月电解铝净进口量约10万吨。
关注消费复苏节奏和幅度。随着国内放开和各项政策的密集出台，市场将今年消费复苏的重点转向了内需，并抱有极高期待，但目前处于春节后各行各业的复苏起步期，实际消费复苏的节奏和幅度仍需等待时间兑现，同时，仍需关注新冠疫情的发展变化情况；出口方面，去年8月以来铝材和铝制品的出口量持续下滑，外需转弱特征明显。考虑到今年春节放假的影响主要集中在1月份，且目前来看暂未有第二波疫情大范围扩散的迹象，因此，我们认为2月国内铝消费环比有所恢复，但受气温等因素影响，恢复幅度比较有限。
海外库存筑底，国内时值累库周期。截至1月底，国内电解铝社会库存增至92.9万吨，因下游停产放假，消费转弱，以及铝铸锭比例提高，春节期间累库18.5万吨，处于偏高水平；全球电解铝显性库存增至62.4万吨，处于低库存筑底阶段。考虑到国内下游于2月初才陆续复工，强消费的兑现最快也要到3月才能验证，预计2月国内电解铝社会库存将增至百万吨以上。
策略
宏观情绪向好，且短期内难证伪，国内铝的供、需端均处于恢复期，且供略强于需，仍以累库为主，预计2月铝价延续区间震荡行情。预计沪铝运行区间17500-20000元/吨，伦铝运行区间2400-2750美元/吨。
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