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方正中期期货铝年报: 无惧风雨 奔涌向前

摘要

2022年沪铝可以说是上半年大起大落,下半年平淡无奇。2022年上半年受到全球流动性泛滥、欧洲能源危机以及地缘政治的多重影响,铝价一度飙升并接近2021年的高点25000元附近。之后在美联储强势加息以及国内疫情等利空影响下,铝价开启了长达四个多月的下行周期。2022年下半年由于基本面供需双弱的格局,铝价缺乏强势驱动力,开始跟随宏观、突发事件等因素开始了宽幅震荡的行情并且持续到了年底。

预计2023年,铝供给端将会继续复产以及新投产进程,只是一季度枯水期预计西南地区产能还将受限。另外,上游原料端预计也将继续承压,氧化铝价格还将维持低位运行。而煤炭价格在长协保供的主旋律下也将价格可控。而较为不确定性的因素在于明年的气候问题,是否会影响西南地区的水电供应需要我们多加关注。

铝下游需求方面,在2023年将呈现行业分化且难有重大利好出现的发展态势。其中,房地产、家电以及工业用铝在上半年还将维持较为疲软的态势。下半年随着美联储加息周期进入尾声以及国内经济复苏进程,在基建持稳、房地产修复以及消费好转的前提下,铝下游需求也将同步反弹。其中,汽车行业还将延续较为快速的发展进程,尤其是新能源汽车的发展。党的二十大强调“双碳”政策不动摇,光伏以及特高压等新能源领域将在我国“双碳”政策的大旗下继续保持较快的发展水平,从而带动相关铝材行业的需求量保持绝对增长。

第一部分2022年原铝市场走势回顾

一、沪铝成交以及持仓情况

2022年以来,截止到11月底,沪铝累计成交量94073385手,月均成交量53452381手。累计成交额94752亿元,月均成交额8613亿元。平均月末持仓量为418578手。
二、铝价长期走势回顾

从80年代以来,铝价至少经历了六次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外,每次上涨也有着很强的自身逻辑。

(一)1988年的铝价暴涨

1987-1988年,适逢全球铝工业的高速发展期,铝价也在此期间逐渐上行。1988年,当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货,他们将目标对准了金属铝。当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块,于是在LME大量建空单,抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动,正好被某些基金利用,开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。

到了1988年下半年,菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓,另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间LME三月期铝价格直线上涨到3000美元/吨以上,而现货价格更是暴涨到4000美元上方,现货一度升水高到1000美元/吨。最终菲利普兄弟公司被迫在3400美元以上买入平仓,损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后,伦铝价格开始一路狂跌,到了89年底,3月LME铝价又回到了1400美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。

(二)2005年到2008年的牛市

到了2005年,全球经济快速发展,铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时,电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知,电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质,变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006年期间,我国的氧化铝供应不足,价格一路高涨。港口的氧化铝报价由2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上,而中铝的报价也由4330元/吨上升至5200元/吨,相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。

另一方面,在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行,叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境,铝也开始了补涨行情,并且资金关注度也持续提高,诸多基金开始介入铝市场。从2005年全年来看,LME期铝总持仓都在42万手左右徘徊,最低的总持仓量为38万手左右,最高时的持仓达到创历史的49.5万手,大多数时候持仓在39-45万手之间波动,而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平,因此资金面的助推作用也不可忽视。

(三)2009年的经济复苏期铝价强势反弹

在铝价的黄金三年之后,是席//卷全球的08年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌,铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施,四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞,基建和房地产大放异彩,同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度,也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然,如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时,也造成了通货膨胀加剧,以及严重的产能过剩,为此2010年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。

(四)乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏

其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了,只是真正开始加速是在2017年。2017年3月,《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉,2+26城市限产政策公布,这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。 2017年4月中旬,国家发改委、工信部、国土资源部和环保部,四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此后,2017年4月25日,国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议,一是摸底清查,二是从速从严,全面叫停违规产能。至此,电解铝行业的供给侧改革加速实施,电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计,当时的违规产能约有490万吨,这部分产能在年内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的100余万吨产能,供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨,上涨到2018年的2500美元/吨。

(五)席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转

2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年,年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹,并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身,一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时,产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛,在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度,需求后置刚刚消化得告一段落,季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码,沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱,以及国外加工需求转移国内,对于原铝又是一波拉涨,沪铝盘面价格也是屡创新高。

(六)2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期

时间进入2021年,铝价从春节后开始一路上涨,期间仅5月经历了一次像样的回调。全球通胀预期带来大宗商品普涨,铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵,铝价震荡抬升至20000上方。进入10月后,能源危机带来的限电影响成为主流,铝价快速拉升接近历史高位,之后又随着煤炭价格下跌,成本端坍塌带来价格快速回落。到了2022年,随着欧洲能源价格的持续高涨,大面积减产随之出现,铝价也是水涨船高再度接近去年高点。但是进入二季度之后,在美联储加息全球被动跟随以及国内疫情的影响下,铝价进入了下行周期,直到2022年下半年才企稳开始了震荡行情。

三、2022年沪铝走势冲高回落

2022年对于铝价来讲是大起大落的一年。一季度时延续2021年末持续上涨的态势震荡上行,且不断逼近2021年10月份的高点。其中的主要驱动因素依然是地缘政治所导致的欧洲天然气价格飙升,欧洲能源危机不断发酵下电解铝产能持续减产。

但是进入二季度以后,随着全球通胀的飙升。美联储开始持续加息,全球被动跟随,美元指数开启了加速上涨模式。叠加上国内方面疫情形势严峻,伴随需求端下滑的是供给端的持续复产,铝价也开始承压下行开启了长达近4个多月的下行周期。

进入下半年以后,随着西南地区因为水电不足所带来的产能缩减以及欧洲地缘政治所带来的诸多扰动,铝价在跌破行业平均成本线接近17000元大关时企稳回升,并且开启了从7月份持续至今的上有顶、下有底的宽幅震荡行情。其中波段行情的主要驱动因素是宏观消息、美元走势以及供给端扰动。由于供给缩量的同时,需求端也较为疲软,因此“供需双弱”是这个阶段最好的形容词。

四、2022年伦铝走势基本同步

同沪铝一样,2022年伦铝也维持了先抑后扬再震荡的全年走势。但是同沪铝相比,伦铝的上涨幅度更大,跌幅也要更深。这主要也是由于国外盘面对于地缘政治以及宏观因素更为敏感所致。而且由于2022年沪铝自身基本面驱动较弱,而伦铝自身逻辑较强,因此沪铝价格往往会跟随伦铝价格涨跌,呈现出一定的内盘跟随外盘波动的趋势。

第二部分全球原铝由过剩转为紧缺

一、全球铝土矿产量此消彼长

根据市场数据来看,全球范围2021年铝土矿产量环比2020年微幅下降。这其中有地缘政治以及疫情的影响因素。分国别来看,下降较为明显的是中国以及印尼,几内亚也有小幅减少。其中我国铝土矿产量的下降和我国高质量可开采资源的减少以及日益严格的环保要求有关。2021年铝土矿产量涨幅较为明显的是澳大利亚,未来随着印尼可能存在的出口量下滑(政策行为),澳洲作为全球最大的铝土矿生产国还将延续增长态势。另外,铝土矿资源丰富的几内亚也将是增量所在。尤其是几内亚,基础设施落后在一定程度上制约其产量释放,但其矿产品味高、生产成本低,始终是最受欢迎的铝土矿产地,未来必然会持续产出并且抢占市场份额。
二、全球氧化铝产量同比小幅增长

近几年氧化铝的供应问题可以说是牵动着全球铝市场的神经。在经历了2017年产量下滑供应偏紧后,2018年基本维持了较为平稳的态势,但是局部的停产罢工等因素所带来的紧缺预期却是数度发酵。进入2019年以后,随着全球铝生产巨头海德鲁的全面复产,全球氧化铝供应量大幅上涨,氧化铝价格也是一落千丈。到了2020年,又赶上了全球范围的疫情爆发,氧化铝产能也受到了一定程度的影响。但是随着复产复工的进程,全球氧化铝产量出现了明显增加,国际氧化铝价格也持续承压。到了2021年下半年,由于Alumar、Jamalco、Gramercy先后因事故天气等因素停产,加之中国受环保以及原材料价格上涨影响,全球氧化铝产量才出现了明显下降,氧化铝价格也有了大幅抬升。可惜好景不长,2021年末随着中国煤炭价格的大幅回落,成本端坍塌使得氧化铝价格也一落千丈,重回3000元时代。且这种低迷一直延续到2022年一整年。

根据国际铝业协会的数据来看,2022年10月全球氧化铝产量环比增长4%达到1200.4万吨,9月产量为1154.0万吨,与去年同期的1137.9万吨相比增加5.49%。10月全球日均产量为38.72万吨,同比增加5.48%。1-10月份全球氧化铝总产量为11606.7万吨,比去年同期的11555.6万吨增长0.44%。

三、全球原铝产量增速放缓

从近十年的全球原铝产量上来看,呈现出增长速度由快变慢的特点。在2011年-2017年这七年时间中,原铝产量快速增长,在图形上我们可以看到呈现非常明显的上升趋势。到了2017年中见顶以后,全球产量开始了长达三年的横盘整理,这个时点与我国电解铝产业的供给侧改革加速期完全吻合。到了2020年,接着后疫情时代的全球经济复苏期,原铝产量才重新迈上了一个新台阶。从目前情况来看,2021年在全球碳中和的目标压力下,原铝产量在5500-6000千吨区间震荡,且有一定的达峰趋势。
四、全球铝供需平衡受国内影响变化明显

从供需平衡上看,在WBMS的全球铝供需平衡统计中,从2016到2019年以来,全球原铝整体供应依然处于短缺状态,但是进入2019年底2020年以后,原铝就开始转为过剩,并且幅度呈现震荡增加的趋势。这种情况直到进入2021年以后才出现了明显改善,供需天平逐步向供小于求倾斜,到了2021年12月份,更是达到了峰值。之后2022年由于一季度中国受疫情形势影响,供需天平很快转为供给过剩,直到地缘政治问题发酵以及因疫情而后置的需求被消化掉之后,全球供需重新回到了供小于求的时代。只是,随着供给端未来逐步恢复,而需求增长依然难言乐观,供需弱平衡将是大概率事件。

第三部分我国原铝供给现状及展望

原铝的产业链从上游来看并不长,从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼,最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看,虽然我国铝土矿储量并不低,但是品味不好,并且逐渐面临枯竭,因此对外依存度逐年提高。氧化铝方面则是依然维持着产能过剩的局面,供应量逐年增加。电解铝是相对较好的一个环节,国内大约4500万吨的产能天花板已经形成,未来增量也都是指标置换而来,因此产能过剩局面大有好转。到了2021年,电解铝行业又有了新变化,“碳达峰、碳中和”的实施将使得我国产能天花板有所下移。

一、铝土矿进口料将持续增长

据最新的海关数据显示,2022年9月我国铝土矿进口821万吨,环比下降23.6%,同比下降1.5%。其中,受几内亚雨季影响,自该国进口415万吨,环比下降33.7%,同比增长4.8%;自澳大利亚进口271万吨,环比下降4.2%,同比下降10.7%;自印度尼西亚进口88万吨,环比下降45.4%,同比下降35.1%,主要由于洪水泛滥导致运输不畅。2022年1-9月,我国累计进口铝土矿9475万吨,同比增长16.3%。

从全年的情况来看,铝土矿进口量呈现同比上涨环比回落的态势。首先是因为需求持续增长;再有由于去年海运价格高位运行,因此影响矿石进口成本;另外今年铝土矿主产国几内亚三季度出口量因为雨季原因大幅下滑,预计四季度会恢复正常。

另一方面值得注意的是,随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭,我国在铝土矿方面对外依存度越来越高,目前应用占比已到55%左右,这一比例未来还将进一步升高。而我国铝土矿的进口国集中在几内亚、澳大利亚和印尼三国,过高的资源进口集中度是不利于我国资源进口安全性的。比如此前几内亚发生的政变,就对全球以及国内市场带来了较大的震荡,之后的进口量也呈现出较为明显的下降。虽然我国有实力的企业也在不断到境外去开发铝土矿资源,只是合作开发也存在一定局限性,最根本的还是要尽可能的实现来源多元化。

二、氧化铝价格低位震荡

SMM数据显示,2022年10月(31天)中国冶金级氧化铝产量667.6万吨,冶金级日均产量21.54万吨,总产量环比9月减少0.61%,同比增长10.3%。10月氧化铝运行产能为7860.5万吨,全国开工率为81.1%。分地区看:山东地区,产量合计215.7万吨,较上月减少2.41%;山西地区,产量合计158万吨,较之上月减少0.62%;河南地区,产量合计72.1万吨,较之上月减少7.43%;广西地区,产量合计109万吨,较之上月增加4.78%;贵州地区,产量合计46.5万吨,较之上月增加7.69%;重庆产量合计32万吨,较之上月减少3.03%;河北产量合计16.5万吨,较之上月减少8.33%。其他省份的生产开工维系稳定,云南产量合计13.6万吨,内蒙产量4.2万吨。

进出口方面,海关最新数据显示2022年9月中国出口氧化铝8.66万吨,环比减少25.41%,同比暴增2336.17%;2022年1-9月氧化铝合计出口80.61万吨,累计同比增加688%。 2022年9月氧化铝进口24.88万吨,环比增加58.66%,同比减少31.16%;2022年1-9月氧化铝合计进口145万吨,累计同比减少46%。 2022年9月氧化铝净进口16.22万吨。

氧化铝价格从中长期走势来看,是跟随原铝价格波动的,并且往往会慢一拍。在2021年7月之前,氧化铝价格已经持续了两年窄幅波动的行情了,大部分时候上下浮动也就300元。但是到了2021年8月以后,席卷全球的能源危机叠加上铝土矿端的供应紧张以及环保限产等问题,氧化铝价格开始直线拉升,在短短两个多月的时间内价格拉升了1500元之多。从当时氧化铝产量上我们也可以看出端倪,从7月份开始,产量就呈现出环比持续下降的态势。供应端的缩进带来了氧化铝供需平衡从过剩到紧缺的转变。进入2022年,随着上游煤炭产能的释放、煤价的回归以及冬季环保限产的结束,氧化铝产能逐步恢复,叠加上新产能以及复产产能的陆续释放,2022年氧化铝价格再度承压。全年价格基本在3000元下方震荡走弱。

三、原铝进口及铝材出口皆有所下滑

2022年以来,随着内外价差的变化,原铝进口利润空间经历了有小到大的过程。上半年整体上维持着外强内弱的局面,原铝出口量显著增加。但是到了下半年,尤其是进入7月以后,随着沪伦比值的升高,进口利润空间显著增大,进口货源也大量通关,市场重新回到原铝净进口的状态。海关最新数据最显示,中国2022年9月原铝进口量约为64685.05吨,环比上涨31.3%,同比减少32.7%。2022年1-9月份国内原铝累计进口总量为36.22万吨,同比下降67.9%。

出口方面,2022年是冲高回落的一年。上半年由于内外价差的原因出口持续增长,到了下半年又开始持续回落。根据海关最新数据显示,2022年10月未锻轧铝及铝材出口量约为47.93万吨,环比减少3.37%,同比减少0.06%。出口额达122.2亿元。2022年1-10月未锻轧铝及铝材出口量567.62万吨,同比去年1-10月增长24.9%。出口额达1489亿元,同比增长50.9%。目前欧美各国货币政策收紧、经济衰退,终端需求疲软,对于我国出口形势较为不利。且长期来看,其针对我国的贸易壁垒越发明显,未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。

四、原铝产量同比显著增长

据SMM数据显示,2022年10月(31天)中国电解铝产量341.34万吨,同比增加7.8%, 10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天;2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨,累计同比增加3.3%。10月份国内电解铝运行产能小幅修复,增产方面主要体现在四川、内蒙古地区,其中,四川电解铝运行产能恢复至36万吨左右,环比增加16万吨,但考虑到枯水期电力仍有紧张的情况,预计年底仍不能满产。月内广西等地区复产及贵州、内蒙古地区的新增投产进展仍不及预期。减产方面:10月份国内电解铝减产方面仍体现在云南地区,部分企业执行前期的减产计划,陆续停产到位,截止目前,云南省内总运行产能约404万吨,9-10月份累计减产规模达117万吨。

据百川资讯的统计,截至2022年11月29日,中国电解铝建成产能(以有生产能力的装置计算)4724.7万吨,开工4043万吨。截至2022年11月29日,2022年中国电解铝减产规模涉及331.5万吨,其中已减产331.5万吨,已确定待减产0万吨,或减产但未明确减产0万吨。截至2022年11月29日,2022年中国电解铝总复产规模514.7万吨,已复产400.2万吨,待复产110.5万吨,预期年内还可复产29.8万吨,预期年内最终实现复产累计431万吨。截至2022年11月29日,2022年中国电解铝已建成且待投产的新产能327.2万吨,已投产196万吨,待开工新产能88.2万吨,预期年内还可投产共计18万吨,预期年度最终实现累计214万吨。

从电解铝厂的即时利润变化情况来看,2022年是铝厂在亏损边缘不断徘徊甚至持续亏损的一年。全行业从过去几年的高利润水平陡然下降至亏损也不过短短几个月的时间。对于有自备电厂的铝厂而言,2022年前三季度勉强还能维持微利经营。但是对于使用上网电的铝厂来说,整个下半年都在持续亏损局面。截至2022年12月上旬,自备电铝厂的完全成本约为17879元/吨,即时利润1630元/吨;上网电铝厂的完全成本约为18938元/吨,即时利润571元/吨。

纵观2022年,原铝产量以及开工水平都呈现出先增后减的态势。2021年困扰行业的用煤危机到了2022年已经缓解。但是从二季度开始的水电供应不足又带来新一波的减产高潮。另外,欧洲地区由于地缘政治导致的能源价格高涨也带来了大规模的电解铝产能停产。在内外双重压力下,电解铝行业经历了前松后紧的供给端变化。

而展望2023年,由于西南地区水电枯水期的限产要持续整个一季度,加之部分区域由于亏损所导致的停产,预计2023年产能也将呈现前低后高的态势。而二季度之后能否全面复产,以及新产能投产,还要看能源供应以及铝厂利润空间情况。

五、长周期库存波动重心将略有下移

今年以来,铝锭社会库存变化大体上可以分成三个阶段。年初的持续累库,从一月一直持续到三月初。这其中最主要的原因就是春节传统的需求淡季,上游不停工下游停工所带来的供需错配。第二阶段就是从三月开始的持续降库一直到七月中旬,且降库速度较快。这个阶段主要是由于疫情影响运输叠加疫情后消费复苏所带来的影响所致。在这期间由于全球宏观环境影响,出现了价格和库存同跌的局面。第三阶段就是从七月下旬到年底,库存开始底部震荡整理并且重心有所下移。这一阶段供给端产能因为水电不足开始限产,叠加上新一轮的疫情影响运输,库存再度出现了低位震荡甚至重心下移的行情。预计库存低位震荡还将延续到春节前后,也就是一季度末,之后库存会有所反弹。由于从长周期来看,铝水比例的提高挤压铸锭量,因此明年的库存波动重心势必要较2022年略有下移。

第四部分我国原铝下游消费情况及展望

一、铝加工开工率有所分化

在铝中下游几大加工行业中,2022年表现最好的是再生铝领域。再生铝合金的下游行业主要是汽车制造、机械设备等。汽车行业尤其是新能源汽车在2022年的亮眼表现也使得上游再生铝合金开工维持在较高水平。另外,铝棒以及铝板带箔的开工相对平稳,整体上较2021年略有下降。铝盐方面则呈现出前低后高的态势,开工率在二季度直线上涨。目前我国经济发展依然处于弱复苏阶段,随着全球疫情的不断变化,未来2023年铝加工行业还将受到一定程度的扰动,预计整体将呈现前低后高的开工率走势。其中再生铝行业受益于政策面支持,将有望保持良好的表现。
二、终端房地产行业调整继续

据国家统计局最新数据显示,2022年1-10月份,房地产开发企业房屋施工面积888894万平方米,同比下降5.7%。其中,住宅施工面积628278万平方米,下降5.9%。房屋新开工面积103722万平方米,下降37.8%。其中,住宅新开工面积75934万平方米,下降38.5%。房屋竣工面积46565万平方米,下降18.7%。其中,住宅竣工面积33771万平方米,下降18.5%。

国家统计局发布的数据显示,2022年10月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.70,创近一年来新低。从房地产开发投资完成的情况来看,2022年1-10月份,全国房地产开发投资113945亿元,同比下降8.8%;其中,住宅投资86520亿元,下降8.3%。

2022年,房地产行业在政策大方针的调控下继续下滑。2019-2020年高开工的红利已经在2021年消化,20222年只剩下持续负增长的竣工数据。因此,建筑铝材方面的需求也是非常糟糕。虽然中间出台了多次政策性微调,“保交房”也成为下半年的地产行业的工作重点,但是整体上的疲软依然是在所难免。预计这样的低迷状态至少要持续到2023年。

三、汽车行业将维持较好涨势

根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看,2022年10月,汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆,同比分别增长11.1%和6.9%。2022年1-10月,汽车产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆,同比分别增长7.9%和4.6%。

2022年,汽车行业此前备受困扰的“缺芯”问题有所缓解,但是3月份上海以及东北地区的疫情依然带来不小的打击。好在之后二季度的触底反弹非常迅猛,虽然是需求后置,但是在消化完这部分需求后行业整体依然能够保持良好的增长态势。更不用说新能源汽车领域的超高速增长。未来新能源汽车依然是汽车工业发展的重点,而新能源汽车车身轻量化的需求也将逐步提升。可以预见的是,市场自身需求加持上政策端指引,2023年的汽车用铝市场将呈现较好的增长态势。

四、家电需求将继续分化

从家用电器行业指数的走势中,我们可以看出,在经历了2020年的恢复性增长后,从2021年开始就呈现出持续下滑的态势。到了2022年更是震荡下行,这也与我国的房地产形势成正相关。而从统计局的家电产量数据上看,近年来洗衣机和冰箱的产量变化并不大,其中洗衣机在今年三季度以来表现较为亮眼。而空调却呈现了整体上明显上升的趋势,这也是为什么此前空调箔的需求特别好的缘故。那么未来随着房地产调控的继续,家电行业很难出现大规模的增长,走势继续分化将是大概率事件。
五、电网投资建设将继续加快

根据国家电网规划情况,“十四五”期间,我国将规划建设特高压工程“24交14直”共38条特高压线路,总计投资额3800亿元,线路里程为3万余公里。2022年上半年,国家电网在建的特高压工程11项,线路全长6828公里,工程总投资900亿元,未来特高压布局空前。

2022年9月,全国电网工程完成投资487亿元,同比增长1.04%。1-9月,全国电网工程完成投资3154亿元,同比增长9.10%,增速较1-8月下降1.61个百分点。2022年二季度,由于疫情影响,电网投资增速明显放缓,特高压开工也不及预期。特高压建设周期约1.5-2年,因此欲使规划的“三交九直”项目在“十四五”内投产,则最晚需要在24年上半年开工。故预计2023年将是特高压工程开工大年,特别是特高压直流项目。

六、再生铝进口料将继续增长

最新数据显示,2022年10月进口废铝15.09万吨,同比增加74.9%,环比下降6.84%。2022年1-10月累积进口126.38万吨,同比增加74.1%。

根据《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示,自2020年11月1日起,进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料(GB/T38472-2019)》的情况下可自由进口,无批文及港口限制。

在进口新规实施以后,2021-2022年进口总量逐年递增。而在我国“双碳”战略的背景下,再生金属的应用也将成为新的消费趋势。另一方面,精废价差在2022年7月曾经有过短暂的显著收窄,但全年大部分时间基本维持在相对合理的区间波动。

第五部分金属铝供需平衡表预测

2022年,氧化铝供需平衡呈现出前紧后松的状态。上半年供给端限产以及疫情还有矿石供应等问题的扰动,使得氧化铝产量跌入低谷,而下游需求端电解铝方面则持续满产需求旺盛。到了下半年,电解铝产量因限产下降,而氧化铝原料供应以及生产都恢复正常,供需平衡也逐渐回归到供大于求的局面,并且持续到了年末。未来2023年,如果剔除限产疫情等外部影响因素以外,氧化铝新产能的释放以及复产产能的增加,都将使得其基本面继续维持供大于求的状态。

2022年,电解铝供需平衡是前松后紧的状态。一季度随着能源价格的回落,电解铝成本端较低而铝价却是持续高位上行的状态。因此新投产以及复产产能也持续增加,行业呈现出欣欣向荣的满产局面。但是进入二季度以后,随着铝价的回落,外加地缘政治以及疫情的影响,电解铝供给端开始受到较大影响。较为明显的就是新投产以及复产进程明显放缓。进入下半年,西南地区水电供应不足更是雪上加霜,电解铝产能也进一步收缩。只是在全球经济衰退以及国内疫情形势的影响下,需求端的旺季预期也同时落空,在双重作用下铝基本面呈现出供需双弱的特点。供需天平也呈现出供给略微大于需求的状况。预计2023年随着需求端疲软以及枯水期的延续,电解铝的供需双弱还将维持一段时间。之后经济若能企稳回升,那么供大于求的状态也有望改善。

第六部分行业市场调研

湖南某大型铝加工企业:认为2023年铝价的关键时间点在春节前后,如果春节前后铝价能到六,那么2023年铝价全年平均价应该在万八左右,如果春节前后铝价还在万八左右,明年铝价全年平均价应该在万九以上。现在铝锭很多都在外围库,根本没在全国库存内提现,因此现在消费差但库存没有增加。2022年电解铝厂因为资金充裕,在春节期间,给铝水棒厂加大优惠幅度,并且卖出后再支付货款,造成春节铝价不跌反涨。2023年如果下游消费持续下滑,提前放假延后开工,那么电解铝厂是否还会再垫资两个月,铝棒厂会不会继续满产有待观望。如果春节铝价降不下来,节后复工可以炒作疫情放开经济复苏概念,继续推高铝价。

河北某大型铝加工企业:1、2023年中国复产、待投产产能超过200万吨,海外预计复产、新投产能超过120万吨,供应有增量空间;2、能耗双控促使电解铝企业交易绿证,提升环保成本;促使电解铝企业提高铝液转化率,减少铝锭市场流通量;3、预计国内对地产行业的支持力度逐渐加大,竣工数据继续改善;4、全球经济衰退的预期升温,中国出口数据已转弱。综上所述,2023年铝价估计的运行区间是17000-20000,均价19000。

第七部分技术分析和季节性分析

2022年沪铝盘面价格在1-2月持续走高,并且逼近2021年的高点。之后断崖式下跌,企稳再反弹后高点有所下移。之后,盘面便一直持续着震荡下行的走势直到7月中旬,铝价在逼近17000左右的低位时再度反弹,在18000附近企稳后开启了区间震荡的走势。震荡区间主要在18000-19000之间。预计2022年上半年,铝价的震荡区间在17000-20000之间,下半年有望重回20000上方。

总体来看,沪铝价格走势季节性规律不强,这与其合约连续性有关,尤其是2022年的走势更是反季节性规律。但长期来看,从近七年的价格变化规律中我们可以发现,二季度和三季度末是沪铝价格比较强势的时点。彼时原铝下游需求也正好是旺季来临,不论建筑用铝消费还是汽车用铝消费都是最好的季节。可以肯定的是,虽然季节性规律在近几年逐渐背淡化,出现旺季不旺、淡季不淡的行情,但是长期来看依然有跟随需求旺季价格上涨的趋势存在。

第八部分上期所铝期权策略

一、上期所铝期权概况

上期所铝期权于2020年上市,企业从此可以根据对盘面价格的判断而选用安全系数更高、资金占用率更低的铝期权来进行风险对冲操作。例如看涨时可以买入沪铝看涨期权或者提前高位布局卖出看跌期权。而对于库存较高的企业,可减少库存量,按需采购,或考虑卖出看涨期权,以减少持仓成本。

二、上期所铝期权套期保值

现货企业在面对铝期权这个新生的衍生品工具时,往往不知该如何下手。下面我们就用我们之前给一铝加工企业做的期权保值方案为例,来说明该如何通过期权以及期货和期权相结合的方式来为企业的原材料采购进行保值。

策略一:期货多单+卖出虚值宽跨策略

运用时机:某集团6月份有铝箔采购需求,想以较低价格采购【入场时间8月10日,到期日9月10日】

交易策略:期货多单+卖出虚值宽跨策略

策略优点:期货多单建立虚拟库存的同时,卖出低行权价看跌期权+卖出高行权价看涨期权;对冲原材料现货价格上涨风险,针对虚拟库存,运用高价出货策略+低价预购策略赚取期权费。

需求:某集团每月铝箔需购买2500吨,8月10日,沪铝期货合约AL2209价位为18500时,想对冲原材料价格上涨。

策略:期货盘面18500建立多单,结合场外期权:卖出行权价为18000的看跌期权,同时卖出行权价为19500看涨期权,期权设定到期时间为1个月,数量1500吨,可以收取311元/吨权利金。但期初需要支付982元/吨保证金,保证金比率5.3%;有保证金追缴风险。期货保证金需要支付1850元/吨,保证金比率10%。不考虑基差。

预期到期损益:

策略二:买入虚值看涨期权

运用时机:某集团6月份有铝箔采购需求,想规避铝箔上涨风险,买入虚值看涨期权,对冲现货价格上涨风险;【入场时间8月10日,到期日9月10日】

交易组合:买入虚值看涨期权;

组合优点:沪铝价格上涨时执行看涨期权,达到一定避险效果;沪铝价格下跌时放弃行权,现货市场随行就市低价采购原材料。

需求:某集团每月铝箔需购买2500吨,8月10日,沪铝期货合约AL2209价位为18500时,担心价格会上涨。

策略:买入行权价为19000的看涨期权,期权设定到期时间为1个月,数量1500吨,需要支付权利金300元/吨。

预期到期损益:

总结:如果预期接下里一个月行情波动常态化下,建议采取卖出宽跨策略,胜率大回报高;如对市场有大涨大跌预期,买入虚值看涨期权对冲效果好。

第九部分后市展望

2022年沪铝可以说是上半年大起大落,下半年平淡无奇。2022年上半年受到全球流动性泛滥、欧洲能源危机以及地缘政治的多重影响,铝价一度飙升并接近2021年的高点25000元附近。之后在美联储强势加息以及国内疫情等利空影响下,铝价开启了长达四个多月的下行周期。2022年下半年由于基本面供需双弱的格局,铝价缺乏强势驱动力,开始跟随宏观、突发事件等因素开始了宽幅震荡的行情并且持续到了年底。

预计2023年,铝供给端将会继续复产以及新投产进程,只是一季度枯水期预计西南地区产能还将受限。另外,上游原料端预计也将继续承压,氧化铝价格还将维持低位运行。而煤炭价格在长协保供的主旋律下也将价格可控。而较为不确定性的因素在于明年的气候问题,是否会影响西南地区的水电供应需要我们多加关注。

铝下游需求方面,在2023年将呈现行业分化且难有重大利好出现的发展态势。其中,房地产、家电以及工业用铝在上半年还将维持较为疲软的态势。下半年随着美联储加息周期进入尾声以及国内经济复苏进程,在基建持稳、房地产修复以及消费好转的前提下,铝下游需求也将同步反弹。其中,汽车行业还将延续较为快速的发展进程,尤其是新能源汽车的发展。党的二十大强调“双碳”政策不动摇,光伏以及特高压等新能源领域将在我国“双碳”政策的大旗下继续保持较快的发展水平,从而带动相关铝材行业的需求量保持绝对增长。

整体上看,预计铝价全年将呈现先扬后抑再上涨的运行态势。一季度铝价震荡偏强,主要运行区间在18500-20000之间;2-3季度铝价震荡回落,主要运行区间在17000-19000之间;3-4季度铝价大概率再度反弹,主要运行区间在19000-22000之间。

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